祁连山(600720):产销量增长 区域产能整合推进
报告期内公司实现营业收入14.11亿元,同比增加19.49%;实现利润总额3.03亿元,同比增加39.27%;实现归属于母公司净利润2.46亿元,同比增加53.77%。报告期内实现水泥(含熟料)销量387.33万吨,同比增加26.79%。按全部股本摊薄计算每股收益0.52元。
产销量增长,公司业绩符合预期。报告期内公司陇南和甘谷两条3000T/D生产线投产,新增水泥产能240万吨,公司产销量保持增长。上半年公司水泥及孰料综合均价为339元/吨,同比提高2%。综合毛利率为36.4%,较上年下降5.13个百分点。第二季度毛利率为37.97%,环比提高4.18个百分点。业绩符合预期。
期间费用率继续下降。报告期内公司销售费用率为5.23%,同比下降0.15个百分点;管理费用率为8.53%,同比下降3.53个百分点;财务费用率为2.12%,同比下降2.32个百分点。总体期间费用率为15.88%,同比下降6个百分点。显示公司在加强内部管理方面取得成效。期间费用率的下降使公司的盈利能力得到提升。
区域产能整合持续推进。公司发布公告将与文县玉丰水泥有限公司共同出资设立文县祁连山水泥有限公司,其中公司出资占注册资本的60%。该公司将投资建设一条2500T/D生产线,建成后将新增水泥产能100万吨。文县公司的设立将进一步加强公司在陇南区域市场的控制力。在此之前,7月10日公司发布公告,将与全资子公司永登祁连山水泥有限公司分别以现金2.41亿元人民币认购酒钢(集团)宏达建材有限责任公司30%的股份, 此举将加强公司在河西走廊地区的市场控制力,有利于区域价格的稳定。在中材控股的背景下,西北区域水泥产能整合的大幕正逐步拉开,从之前的赛马实业收购西水股份生产线,到祁连山参股宏达建材,组建文县公司,我们可以隐约看到一些产能整合的脉络,即在稳固传统的兰州及周边市场的同时,加强向两翼市场的延伸,逐步提高在陇东南、河西走廊以及河套地区的市场控制力。我们认为今后公司在甘肃及周边区域的产能整合将持续推进,值得给予更多期待。
投资建议:公司永登4500T/D和漳县3000T/D生产线将于今年下半年陆续投产,青海4500T/D生产线将于明年一季度投产。届时公司年水泥产能将达到1500万吨。我们看好公司所在区域产能整合的进程以及落后产能淘汰的空间。维持公司2010-2011年每股收益分别为1.16元和1.71元的预测,对应7月30日收盘价市盈率为14倍和9.6倍,估值具备优势,维持“买入”评级。
风险提示:公司生产线建设进度低于预期;区域内固定资产投资增速及落后产能淘汰力度低于预期;区域整合的力度和时间。